Пресс-центр

Уже завтра, 26 июля, Банк России озвучит свое решение по ключевой ставке, которая с декабря 2023 года находится на уровне 16%. Большинство экспертов уверены в том, что регулятор впервые за семь месяцев повысит ставку, однако их мнения относительно того, насколько сильно она может вырасти, расходятся.

В преддверии «дня X » Finam. ru решил разобраться, какой сценарий наиболее вероятен и собрал мнения экспертов.

16% уже не предел

На сегодняшний день консенсус аналитиков — повышение ключевой ставки ЦБ до 18%, однако некоторые эксперты не исключают ее пересмотра вплоть до 20%. Есть и те, кто склоняется к тому, что Банк России вновь может оставить ставку на прежнем уровне, хотя таких мнений все же немного. Сам регулятор ранее уже отмечал, что ключевая ставка оказалась недостаточно высокой для замедления инфляции и темпов роста кредитования в стране. Более того, в ходе последней пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина заметила, что в рамках июньского заседания звучали предложения, предусматривающие рост ставки как до 17%, так и до 18%, причем количество мнений о том, что надо подумать о повышении ставки, увеличилось.

На этой неделе стало появляться все больше прогнозов, которые предусматривают увеличение ключевой ставки до 17%, что связано с некоторым улучшением макроэкономических данных. Тем не менее, эксперты все равно полагают, что этого пока недостаточно для смягчения ДКП.

Инфляция с 16 по 22 июля составила 0,11% после аналогичного изменения неделей ранее, при этом с 9 по 15 июля прирост цен на 0,11% оказался ниже 0,27%, зафиксированных в предыдущий отчетный период. Что касается кредитования, то, как заявляют аналитики «Газпромбанк Инвестиции», ипотека в преддверии сокращения льготной программы ожидаемо показала существенный рост. По корпоративному портфелю прирост составил всего 416 млрд рублей, или 0,53% по сравнению с 1,34% месяцем ранее, тогда как без валютной переоценки прирост составил 976 млрд рублей против 1318 млрд рублей в мае. При этом без учета погашенного крупного бридж-кредита, выданного в мае, кредитование в июне даже немного ускорилось, с +1,4% в мае до +1,5% (приросты скорректированы по обоим месяцам). Автокредитование немного замедлилось, потребительский кредит показал ту же динамику, что и месяцем ранее. Эксперты подчеркивают, что данные по инфляции и кредитованию свидетельствуют о том, что текущая ставка работает. «Прирост депозитов превышает динамику кредитования. Но, исходя из заявлений регулятора, считаем, что ставка будет повышена», — заявляют они.

Главный аналитик ИФК «Солид» Дмитрий Донецкий также отмечает, что данные по инфляции вышли хорошими. «По динамике четко видно, что тенденция к росту сменилась коррекцией в годовом выражении. Однако, на наш взгляд, этого пока недостаточно, чтобы ЦБ РФ смотрел на перспективы ДКП более мягко. Необходимо поддерживать такую динамику в течение хотя бы пары месяцев, чтобы тенденция к замедлению была более явной. В таком случае и инфляционные ожидания будут снижаться, а это уже будет сигналом к началу снижения ставки», — полагает эксперт.

От судьбы не убежишь

Рост ставки после семи месяцев «передышки», похоже, уже неизбежен. Дмитрий Донецкий, в частности, по-прежнему ожидает ее увеличения на ближайшем заседании ЦБ до 18%, однако склоняется к тому, что это повышение будет последним в этом цикле. В то же время эксперты «Газпромбанк Инвестиции» заявляют, что рынок уже заложил повышение ставки на 2 п. п. — до 18%, но, учитывая последние данные, увеличение ставки, по их оценкам, может составить 1-1,5 п.п., хотя и не исключается вариант повышения на 2 п.п.

По словам инвестбанкира, профессора НИУ ВШЭ, Евгения Когана, Банку России придется сильно пересмотреть свои прогнозы и отреагировать на новую картину мира существенно более высокой ставкой. По его оценкам, ставка будет увеличена до 18%, и весомый аргумент — это прогнозы самого регулятора. «Напомню, что актуальный прогноз Банка России подразумевает инфляцию на конец года 4,3-4,8%. И на 15 июля мы уже имеем рост цен на 4,8% с начала года. Впереди еще почти 6 месяцев, наивно полагать, что цены больше не будут меняться. И дело не только в инфляции. Прогнозы ВВП и кредитования тоже оказались далеки от реальности, а это все факторы инфляции. Вся картина мира пошла по сценарию, где цены растут гораздо быстрее», — подчеркивает Коган.

Между тем автор Telegram-канала «Профита нет» Алексей Рыбаков в качестве базового сценария также ожидает увеличения ставки до 18%, тогда как позитивный сценарий, при котором ставка вырастет до 17%, им все же не исключается. «Есть гипотеза (шепчутся серьезные люди на эту тему), что выше 18% вообще уже не пойдем, поэтому либо 18% сейчас, либо 17% на текущем и до 18% на следующем поднимут, сохранят интригу. Но потолок ставки близок, как никогда», — комментирует Рыбаков.

О том, что Банк России вряд ли станет повышать ставку выше 18%, заявляет и руководитель отдела инвестиционного консультирования «Алор Брокер» Алексей Антонов. По его словам, в условиях высоких рисков укрепления рубля и, соответственно, снижения доходов бюджета, Банк России, скорее всего, не рискнет поднимать ключевую ставку выше 18%. В то же время Евгений Коган также считает, что на большее повышение ставки регулятор не пойдет, поскольку статистика не столь катастрофична.

Тем не менее, некоторые эксперты все же считают, что ЦБ способен принять более радикальное решение. Так, директор по развитию и стратегическому планированию АО «НФК-Сбережения» Алексей Кузьмин не исключает, что вместо 18%, Банк России может повысить ставку до 20% или даже 22%. Аналитики «Альфа-Банка» также отмечают, что ставка может составить 18-20%.

Как заявляет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая, предстоящее заседание Банка России будет «опорным» — по его итогам будут обновлены макропрогнозы, прогнозная траектория ключевой ставки и, скорее всего, оценка диапазона долгосрочной нейтральной ставки. «Мы полагаем, что основная дискуссия развернется о повышении ключевой ставки до 17% или 18%, возможен и промежуточный вариант — 17,5%. Более вероятным вариантом представляется 18% (в его пользу говорят значительное отклонение инфляции в мае-июне от базового прогноза ЦБ, существенное повышение инфляционных ожиданий населения за последние 3 месяца и незамедляющийся рост кредитования)», — подчеркивает Беленькая.

Об ужесточении ДКП на предстоящем заседании говорят и аналитики «БКС Мир инвестиций». По их мнению, регулятор повысит ставку до 17%. «Этот компромиссный сценарий продиктован необходимостью Банка России реагировать на более сильный, чем ожидалось, рост инфляции в конце весны и начале лета. Повышение ставки до 17% не меняет логику опубликованного в начале мая нашего базового прогноза, который предполагает сохранение реальной ставки в диапазоне 8-10% в течение 3-4 кварталов и последующее ее снижение по мере достижения цели по инфляции и закрепления инфляционных ожиданий на низком уровне», — заявляют они. При этом эксперты подчеркивают, что сценарий перехода к более высокому уровню ставок 18-20% (или выше) будет возможен в случае сохранения высокого роста номинальных заработных плат и раскручивания механизма «зарплаты-цены-зарплаты» (полные данные по рынку труда будут доступны только к осени).

Аналитики «Альфа-Капитал», в свою очередь, согласно базовому сценарию, ждут увеличения и сохранения ставки на уровне 18% до конца года. При этом отмечают, что, если инфляция не начнет устойчиво замедляться, то не исключаются очередные повышения ставки ЦБ.

Свое влияние на решение регулятора, по мнению автора Telegram-канала TruEcon Егора Сусина, могут оказать и банки страны, которые агрессивно поставили на 18%, подталкивая Банк России двигать именно туда. «Складывается устойчивое впечатление, что „хвост виляет собакой“, рынок говорит ЦБ „все, мы уже здесь — повышай“. А надо ли повышать — большой вопрос, пока все идет по сценарию технический пик инфляции в июле и спуск с горы», — подчеркивает эксперт. По мнению Сусина, с точки зрения экономики ставку можно оставлять 16% с повышением прогноза на текущий год до 16%-17%, однако с точки зрения коммуникации с рынком, такой вариант сложнее. «Рынок уже „закусил удила“ и давит в 18%-ю ставку, а Банку России придется повысить прогноз по инфляции на конец года до 6,5%, поэтому компромиссным вариантом смотрится 17%», — полагает он.

В целом стабилизация недельной инфляции и ряд сигналов об охлаждении экономики, по словам аналитиков ПАО «Банк «Санкт-Петербург», повышают вероятность сценария с ростом ключевой ставки лишь до 17%, но со сравнительно более жестким сигналом.

При этом некоторые эксперты вовсе ждут сохранения ставки на прежнем уровне, либо считают ожидания роста ставки до 18% или 20% весьма преувеличенными. Так, генеральный директор Центра стратегических разработок Павел Смелов заявил агентству «РИА Новости», что поводов для очередного повышения ключевой ставки ЦБ РФ становится все меньше, сославшись на последние данные по инфляции. При этом он полагает, что стоит вовсе задуматься о снижении ставки, чтобы стимулировать капиталовложения в приоритетные отрасли и снизить нагрузку на бюджет, из которого субсидируются кредиты по льготным программам.

В то же время заведующий лабораторией Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов заявляет, что информация в СМИ о том, что 26 июля Банк России повысит ключевую ставку до 18% или даже 20% годовых выглядит несколько раздражающей. «Не то чтобы у меня была убежденная точка зрения на этот вопрос (не верю в возможности устойчивого и достоверного прогнозирования финансовых показателей), смущает то, что среди авторов прогнозов активно лидируют заинтересованные лица — банкиры, инвестиционные консультанты и политики. Сам я в СМИ давать прогноза по ключевой ставке в такой ситуации не стремлюсь. На уровне своих постов в Телеграме сохраняю несколько маргинальную точку зрения о том, что 26 июля у Банка России нет оснований повышать ставку. Однако моя точка зрения страдает тем, что опирается на узкий круг цен товаров, мониторинг которых осуществляю еженедельно. Мои индикаторы показывают, что в июле преимущественно продуктовая инфляция замедляется и с высокой вероятностью то же происходит с бензиновыми ценами. Но, повторюсь, увидим ли мы замедление общего уровня инфляции в июле, не знаю, но надеюсь на это», — отмечает эксперт.

Чего ждать инвесторам?

Алексей Антонов из «Алор Брокер» считает, что ставка в 17% уже практически полностью заложена в котировки как акций, так и облигаций, тогда как Алексей Рыбаков ставит цель по индексу МосБиржи при позитивном сценарии на уровне 3100+, поскольку, по его мнению, многое уже в цене, еще и дивиденды в рынок придут в августе. «MOEX подошел к верхней части канала, пробить может, если ЦБ в пятницу не выдаст шок-контент», — полагает Рыбаков.

Между тем Максим Тимошенко, директор департамента операций на финансовых рынках Банк «Русский Стандарт» заявляет, что рынок заложил как минимум в свои краткосрочные продукты рост ставки даже до 18%. «Рост ключевой ставки, в целом, оказывает охлаждающий эффект на фондовый рынок, однако очень важна риторика ЦБ. Если это, условно, последнее повышение перед разворотом цикла высоких ставок и далее следует со всеми оговорками ожидать снижение ставки, то это будет позитивно воспринято рынком. Если же последует риторика, что вероятны и следующие повышения ставки, то это будет явно негативный сигнал для перспектив фондового рынка в свете сохраняющейся неопределенности. На сегодняшний день в сложившихся обстоятельствах решение по ставке хоть и имеет ограниченный эффект на курс рубля, но остается одним из факторов его поддержки», — подчеркивает Тимошенко.

При этом главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев полагает, что решение по ключевой ставке негативно повлияет на фондовый рынок. «Отчасти повышение ключевой ставки до 18% уже находится в ценах, поэтому многое будет зависеть от сигнала ЦБ и прогнозов по ставке. Мы полагаем, что они будут жесткими, и мы не ожидаем снижения ключевой ставки в этом году. Рисковым активам, таким как акции, довольно трудно конкурировать с доходностью почти 20% в инструментах с небольшим риском», — заявляет он. Эксперт в этой связи советует инвесторам придерживаться защитной стратегии и выбирать депозиты, фонды ликвидности и облигации с плавающим купоном. Эти инструменты, по его словам, позволят инвесторам получать 18-20% годовых в рублях, а также быть готовыми к тому, что ЦБ может еще повысить ключевую ставку. «В условиях повышенной неопределенности с инфляцией и ключевой ставкой наиболее привлекательной идеей для инвесторов мы по-прежнему считаем покупку облигаций с плавающей ставкой — более ликвидных государственных ОФЗ-ПК с текущим купоном 15,5-16% (например, ОФЗ-ПК 29014) и более доходных корпоративных флоатеров (с купонами 17-18,5%)», — советует Васильев.

Хотите инвестировать с гарантированной премией? Откройте счет в «Финаме». Помогаем новым клиентам «Финама» сделать первый шаг в инвестициях с нами — и сразу получить прибыль. Инвестируйте с ежедневной гарантированной премией 30% годовых на ваши активы ! Пополните счет и начните свой путь к выгодным инвестициям прямо сейчас.

Алексей Кузьмин из АО «НФК-Сбережения», в свою очередь, заявляет, что главным сдерживающим фактором роста рынка на сегодня выступает жесткая монетарная политика ЦБ с ожиданием повышения ключевой ставки. «Не исключено, что вместо 18%, Банк России может повысить ставку до 20% или даже 22%. В этой связи факт такого повышения может послужить завершением коррекции рынка, при условии понимания, что такое повышение станет пиковым. Более того, если повышение будет обусловлено сменой риторики регулятора в сторону „голубиной“, то это станет драйвером для начала дальнейшего роста. В этой связи закономерность летнего периода, связанная с сезоном отпусков, сопровождающимся снижением активности на рынке в этом году может не сработать», — заключил эксперт.